現金の価値を分析する価値

抄録

日本企業の保有する現金の価値が低いとの言説を見ることがある。ここではその結論がどの程度妥当であるのか、元となっているFaulkender and Wang (2006)などを参考に検討をする。主な結論は以下の2点である。

(1) 同論文にはいくつかの仮定がおかれており、解釈には注意が必要である。

(2)前年から現金保有を増加させた大型企業の現金1円の限界価値とされるものは0.9円であった。

本稿では、同論文の手法を整理したのちに(2章)、はいくつかの強い仮定が置かれていることを指摘する(3章)。具体的には以下の点である。第1に企業の保有する現金総額に対する評価ではない。第2に投資家の期待値を超える現金保有に対する限界価値の推定であるものの、推定の上ではその点が考慮できていない。第3に現金を増加させた場合と減少させた場合では影響が異なる。第４に現金の価値は企業の置かれた状況により異なる。

その後にいくつかのサブサンプルによる検証を行った(4章)。推定結果はサブサンプルにより大きく異なった。特に、大型でかつ前年から現金保有を増加させた企業の現金の価値とされるものは0.9であることから、仮に手法が正しいとしてもそれほどディスカウントがされていないとも言える。